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「焦点科技股吧」股票常识:如何研判金融市场的主要趋势?商业周期六大阶段有什么样的特点?

【摘要】 焦点科技股吧股票常识:如何研判金融市场的主要趋势?商业周期六大阶段有什么样的特点? 金融市场的预测机制所有金融市场的主要趋势基本都是由投资者对经济走势的预期、经济变动可能对资产价格构成的影响以及...

焦点科技股吧股票常识:如何研判金融市场的主要趋势?商业周期六大阶段有什么样的特点?

股票常识:如何研判金融市场的主要趋势?商业周期六大阶段有什么样的特点?

金融市场的预测机制

所有金融市场的主要趋势基本都是由投资者对经济走势的预期、经济变动可能对资产价格构成的影响以及投资者对于基本面因素的心理态度所决定。市场参与者通常都会预测未来的经济和金融发展前景,并据此采取行动买入或出售适当的资产,结果导致市场往往先于实际的经济发展发生趋势逆转。

经济活动扩张的预期往往对股票价格有利,经济萧条的预期往往对债券价格有利,而产能受限的前景则对工业商品价格有利。这3个市场往往同时向不同的方向前进,因为它们体现的是不同方面的预期。

经济很少处于稳定状态;一般而言,经济要么处于扩张阶段,要么处于衰退阶段。所以,金融市场也处于持续波动的状态。如图2-1所示,经济学中有一种假设,经济在围绕着平衡点(equilibrium)波动。简单来说,平衡点是指一种零增长的状态,经济既不处于扩张阶段,也没有陷入衰退。但是在现实中,平衡状态极少出现,因为作为一个整体,不论处于扩张阶段还是衰退阶段,经济都拥有强大的动力,所以,逆转趋势很少出现在平衡的水平上。在任何情况下,“经济”都是由多个部门组成,在同一时间,许多部门的发展方向并不相同。因此,在经济周期初始阶段,领先的经济指标,如新屋开工数,可能上升,但滞后的经济指标,如资本开支,则可能下滑。

图2-1 理想的商业周期技术要点 商业周期无异于一系列随着时间推移不断重复的事件。

金融市场投资者关心的并不是不断持续的稳定或平衡状态,因为这些状态无法制造价格波动、也无法出现迅速获利的机会。经济周期不断更替的特点为投资者和交易商带来了无尽的机会,因为这意味着在同一时间,不同的行业正经历着不同的经济状况。由于房地产行业领先于经济发展,房地产股在经济复苏初期往往表现出色,而资金密集型股票,如钢铁股却依旧承压。随着经济周期的发展,房地产股票首先达到峰位,有时是从绝对表现衡量,有时则是从相对标普指数等市场指标的表现来衡量。代表特定经济领域的不同股票板块先后引领板块轮动,我们将在第22章对此做详细阐述。

由于金融市场领先于经济,最大的获利机会往往出现在最严重的经济失衡状况出现之前。一旦投资者意识到经济方向正在转变,重新回到平衡状态,他们就会预先反映这种经济状况,买入或出售合适的资产。显然,经济的失衡或波动程度越深,回到平衡状态的回报率空间就越大,经济朝另一个极端摆动的幅度也越大。这种情况下,在金融市场获利的可能性也更大,因为金融市场的价格波动幅度通常也会更大。第二次世界大战(简称“二战”)后经济波动最大的两个时期(1973~1974年及2007~2008年)让交易者与投资者见证了过山车行情,如果能够辨别出两个熊市底部,便可能获取巨额利润。

市场波动和商业周期

利率、股票和大宗商品价格的主要波动和商业活动的变动水平相关。请注意“大宗商品价格”一词指的是对商业条件非常敏感的工业品价格,而不是由气候状况决定的大宗商品价格,如粮食价格。图2-2是一个典型的商业周期,通常两个谷底之间的时间差为3~5年。图中的水平直线代表零增长的平衡水平,上方属于经济扩张期,下方属于经济衰退期。到达峰位之后,经济继续增长,但增速不断放缓,直到经济曲线到达平衡线的下方,进入经济衰退期。图2-2中的箭头代表着和商业周期对应的金融市场理想峰位和谷底。

一般而言,经济扩张期往往比衰退期的时间要长,因为向来下坡容易上坡难。正因如此,股票多头行情的时间往往比空头行情要长。对于利率和大宗商品来说亦是如此,但其主要趋势的规模和时间长度取决于极长期的趋势,这一点第1章已经说明,第23章将继续探讨。

图2-3显示了债券价格、大宗商品和股票3个金融市场在一个典型商业周期下的假定走势。

回到图2-2,我们会发现债券市场首先进入上涨阶段,而这往往出现在经济增速自峰位水平大幅度放缓的时候,有时还会延至衰退期的起点。总的来说,经济衰退的程度越深,债券价格上涨的空间也就越大(如,利率下跌)。同样,经济扩张越强劲,经济和金融市场疲软的程度就越小,债券价格下跌的空间也就越大(利率上行)。

债券价格探底之后,经济活动开始更严重的衰退。此时股票投资者可以提前“看透”,当前由于经济衰退而大幅下挫的企业利润即将进一步恶化,并开始买入股票。一般而言,债券低点领先股票市场低点的时间越长,股票价格上涨的空间就越大,因为这意味着经济衰退极其严重,企业的财务可能大幅紧缩,将盈亏平衡点降至极低的水平。因此,经济复苏期间,企业收入可以迅速增至盈亏平衡点。

经济复苏开始后一段时间,市场供不应求,资源型企业开始感觉到定价能力的恢复,大宗商品价格触底反弹。有时候,在大宗商品经历超大规模上涨行情后,经济衰退期间工业品价格往往因为投机者大规模清仓而触底。然而,这一底部通常需要接受后续考验,经济复苏开始数月之后,市场才会迎来可持续的反弹。此时,所有3种金融市场都开始进入上升趋势。

由经济衰退引发的经济和金融疲软逐渐被吸收,推高信贷成本(利率)。由于利率上升意味着债券价格下跌,债券市场触及峰位,开始进入下跌行情。由于某些过剩的厂房和劳动力依旧存在,商业活动增加导致生产力的提高和市场前景的持续看好。股票市场提前预料到了企业利润的发展趋势,所以依旧保持涨势,直到投资者发现经济出现过热,企业利润的增长空间非常有限。此时,投资者陆续开始减持股票,股票市场进入下跌行情。之后,利率停止上行,转而下跌。

一旦进入转折点,所有3个市场都开始下滑,直到信贷市场触底。这一阶段和经济衰退的开始阶段相当,通常至少有一种市场出现价格大幅下跌的情况。这是最易引发市场恐慌的情形之一。

商业周期六大阶段

由于存在3种金融市场,每个市场各有两个转折点,因此商业周期内一般存在6个转折点。我们称为六大阶段,可以借此判定商业周期目前所处的位置。图2-4体现了商业周期的六大阶段。

在断定所处阶段时,必须了解3种市场的长期技术面状况,以便使它们相互验证。在特定时期某些特定行业表现强于大盘(反之亦然),这种情况下六大阶段理论也很有效。例如,防御型、流动性驱动的前周期品种往往在阶段1和阶段2表现突出。另一方面,收益驱动型的后周期品种往往在大宗商品价格上涨的阶段4和阶段5表现突出。相关内容将在第22章做更详细的阐述。

较长的周期

在某些情况下,经济扩张持续的时间更长,其中至少包含一个增速放缓的时期,随后再呈现出第二轮经济扩张。在这种情况下,我们需要将整个扩张期间划分为2~3个部分,每个部分都对应着一个完整的金融市场周期。我们称为双周期。图2-5就是双周期的例子。


20世纪80年代和90年代各出现了一次双周期的情形。以80年代中期为例,受大宗商品热潮自1980年起逐步退却拖累,美国的大宗商品和工业品市场受到严重负面影响,但东西海岸的经济却持续扩张。经济扩张区的发展足以抵消衰退区的负面影响,所以作为一个整体,国家还是避免了经济衰退。

技术分析的作用

技术分析通过帮助投资者决定各市场何时迎来大规模转折发挥作用。这一点可以通过应用后续章节介绍的各种技术分析方法实现,如移动均线穿越、长期动能方向的变化等。每个市场可以用作对其他两种市场进行相互验证的工具。例如,如果技术分析指标表明,债券市场已经触底,但商品价格依旧处在下跌行情,那么接下来就应该寻找股票市场已经触底的信息等。

如图2-6所示,这也正是道琼斯普林格经济周期指数的基础所在。该指数通过模型辨认6个阶段,然后基于每个阶段20世纪50年代中期以来的历史表现配置资产与股票板块。该指数远非完美,但确实能持续体现长期结果。普林格特纳经济周期ETF(代码DBIZ)同样应用了这一方法。该ETF产品并非寻求复制这一指数,而是在风险调整的基础上打破该指数。

市场经历(1966~2001年)

图2-7显示了1966~1977年各个市场的峰位和谷底分布。

请注意我们用经过倒置处理的短期利率曲线代表债券价格,因为由于企业更多地从货币市场而非债券市场融资,所以股票价格和短期利率的联系比长期利率更紧密。和其他利率相比,短期利率的波动也更大。图2-7中显示的峰位和谷底与理论上的预期十分符合。尽管其时间顺序比较温和,但由于每个周期的特征各有不同,周期内各个市场的领先和滞后程度也大不相同。以1966年为例,债券和股票市场几乎同时触底,而商品市场在1年之后才触底。

图2-8同样聚焦这3个市场,但体现的是20世纪80年代的情形。1982年和1990年出现的两条向上小箭头代表经济衰退。此时代表买入债券的好时机,但不适合持有大宗商品。1984年和1986年期间出现的3个底部代表80年代中期经济增长放缓。

大致而言,到20世纪80年代末之前,3个市场走势的时间顺序还是比较准确的,但在1989年,利率的底部和股市的峰位同时出现。不幸的是,这种超常事件的确会发生。不过,我对200年间的超常事件进行了研究,发现此类情况是特例而非常规。

图2-8显示了20世纪临近尾声时的峰位和谷底。这个时期最难理解,因为股票市场创出历史佳绩,市场面临严重的通货紧缩,同时技术革命势如破竹。这减少了股票市场正常的周期性波动。我曾在本书第4版中提到,“由于股市进入史无前例的繁荣阶段,所以正常的时间顺序也可能只是暂时被打断”。

图2-9表明这一结论基本上是正确的,除了在2001年年底,大宗商品的低点领先股市。

可能还是会有人争论,股市行情滞后是因为股票仍处在挤除科技泡沫的过程中。但是,请记住2001年经济衰退结束后,股市仍然继续下挫。请留意图2-10中2010~2012年期间的双周期。

小结

·一个典型的商业周期包含利率、股票和大宗商品3个独立市场周期。3个周期都被同样的经济和金融力量影响,但反应各不相同。

·3个市场按时间顺序出现峰位和谷底。

·在某些周期中,虽然呈现出增速放缓的迹象,并没有出现经济衰退。即便如此,3个市场仍然按时间顺序运行。

·在3个市场周期中,领先和滞后的时间各不相同,几乎无法预测。

·在各个金融市场中,峰位和谷底发生的时间先后顺序可以作为一个框架,以判定特定市场在商业周期中的位置。

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